董登新:中印股市有哪些差異?

2019-12-09 22:30:36

  印度股市包容性、市場化、國際化程度很高,較早實行注冊制,并擁有強大的做空機制。這些方面正是目前中國A股市場改革的痛點與難點。

  近兩年來,國內許多券商及股民似乎都在關注印度股市的十年慢牛及持續上漲,甚至還有一些券商組織專業團隊對印度股市進行專題研究,結果也未能見到全貌。有感于此,筆者借用已有研究機構的少量數據,再加上世界交易所聯盟的統計數據,在此作一客觀素描與比較,僅供投資者討論和參考。

  一、印度股市歷史十分悠久

  在亞洲地區,印度股市被公認為歷史最悠久。1875年,22名股票經紀人成立了亞洲最早的證券交易所——孟買證券交易所(BSE)。目前印度擁有兩個全國性股票交易所:一是印度孟買證交所(BSE India Limited);二是印度全國證交所(National Stock Exchange of India Limited,NSE),1992年11月也設立在孟買。

  新中國股市誕生較晚,1990年底上交所正式成立,半年后,深交所正式成立。不過,我們僅用30年時間跨越了印度股市100多年的歷史。

  二、中印兩國股價指數重要性比較

  在印度股市,主要有兩個指數:一是孟買交易所的敏感30指數(Sensex 30 Index);二是印度全國交易所的漂亮50指數(Nifty 50)。其中,Sensex30指數從1986年開始編制,共有30只成分股,主要由金融股及其他大市值股構成,其市值占孟買證交所總市值的比重約為45%,孟買敏感30指數是印度最廣泛使用的指數。

  在中國股市,上證綜指是中外投資者使用最廣泛的指數。

  三、近30年中國股市總漲幅遠超印度

  1990年底,上證綜指100點起步,2007年最高點6124點,以此計算,17年總漲幅為60倍。若以目前上證綜指2900點計算,30年總漲幅為29倍。

  印度Sensex30指數從1992年自由化改革迄今總漲幅約為15倍。

  四、印度股市掛牌公司數是中國的2倍

  截至2018年底,印度兩大股市掛牌公司總計為6989家,其中,僅有2家外國公司。

  截至2018年底,中國兩大股市掛牌公司總計為3584家,沒有外國公司掛牌。

  印度股市掛牌公司數量差不多是中國的2倍。

  五、中國股市市值規模是印度的1.5倍

  截至2018年底,印度兩大股市總市值為4.14萬億美元,而中國兩大股市總市值為6.32萬億美元,相當于印度的1.5倍。

  照此計算,印度股市每只掛牌股票平均市值為5.9億美元,而中國股市每只掛牌股票平均市值為17.6億美元。

  由此可見,印度股市掛牌公司以中小企業為主,而中國股市掛牌公司則以大中型企業為主。相比之下,印度股市對中小企業更包容。

  六、中印IPO體制及IPO數量比較

  1992年印度股市廢除核準制,全面推行注冊制,取消行政定價,大幅提升了市場的包容性,市場化程度也大幅提高。

  據興業證券提供數據顯示,1993年至1996年四年間印度兩大股市總共有3552家上市公司新增掛牌。

  2019年中國科創板率先試點注冊制,但主板、中小板和創業板仍未推行注冊制,市場化程度相對較低,市場包容度也較低。

  2017年是中國股市發放IPO批文最多的一年,也只有380家。中國股民很糾結,一方面他們希望申購新股獲取中簽暴利,另一方面,他們又害怕新股擴容。這是印度市場從來不曾有過的現象。

  七、中印退市制度及退市數量比較

  印度股票的退市制度也是借鑒了美國模板,它是典型的“大進大出”、“大浪淘沙”的市場格局。比如,僅2004年一年,印度孟買證交所就有多達974家公司退市,其中,除少數是私有化退市外,其他大多數均為強制退市。

  在有的年份,印度退市公司數甚至還會超過IPO數量,這直接導致上市公司數量的絕對減少。例如,2017年底,孟買證交所上市公司數為5616家,而2018年底其上市公司減少至5066家,當年退市公司數與IPO數相抵后,上市公司數一年凈減少550家。

  不過,相比之下,中國股市一直存在“上市難”、“退市更難”的難題。但在科創板注冊制落地實施后,已對A股市場產生了明顯的預期效果。今年已有8只垃圾股通過股民“用腳投票”,被“一元退市標準”趕出股市,這是A股市場自成立30年來首次出現的情況。可以預料,A股一元退市公司將會越來越多。

  八、中印交易機制及換手率比較

  印度股市的交割制度是T+2,但它允許T+0的回轉交易,并設有做空機制。此外,它還設有10%的個股漲跌幅限制。然而,不可思議的是,印度股市的換手率卻遠低于中國股市。

  根據世界交易所聯盟發布的統計數據顯示,2018年全年股市換手率排行榜(不含美國股市),深交所排在全球第一位,其換手率高達244.2%,上交所排列第五位,其換手率高達129.67%。而印度全國證交所換手率僅為54.52%,印度孟買證交所換手率更低,僅有5.35%。由此可見,深交所全年換手率是孟買證交所的40多倍。

  值得注意的是,中國股市是不允許T+0回轉交易的,由此可見,是否T+0回轉交易,好像與換手率并無直接關系。如果說,中國股民的確是在“炒股”,那么,印度股民可能是在“投資股票”,因為他們并沒有像中國股民那樣超高頻率換手、買賣股票。

  中國股民一般認為,沒有換手率,就沒有人氣,更沒有牛市。那么,印度股市如此低的換手率,又是如何維持人氣和慢牛的呢?

  九、中印股市的證券化與國際化比較

  一國證券化率=該國股票總市值/該國GDP,它反映資本市場(或直接融資)在國民經濟中的地位重要性。2018年印度證券化率為76.42%,中國證券化率為46.48%。

  一國股市的國際化包括兩個維度:一是境外機構或國際資本準入門檻及條件;二是允許境外企業IPO的準入門檻及條件。目前印度股市有2家外國公司掛牌,而A股市場至今沒有外國公司掛牌。

  相比之下,印度股市對外開放更早。1992年印度允許外資投資印度股票和債券市場;1993年外國證券公司獲準在印度營業;1997年,印度將外資參股本國證券機構比例從24%提高到30%,且外資被允許投資印度境內股權衍生工具。2012年印度股市對外國個人投資者完全開放,外資成交占三成以上,最高時占一半。

  目前,中國股市正在加大對外開放的力度,從QFII到RQFII,從滬港通到深港通再到滬淪通,境外機構與國際資本進入中國A股市場越來越便利,境外金融機構來華合資或設立分支機構的限制越來越少。不過,由于中國A股市場開放時間相對較晚,目前外資成交比重仍然偏低。

  總而言之,印度股市的包容性、市場化、國際化程度很高,印度股市較早實行注冊制,并擁有強大的做空機制,而這些方面正是目前中國A股市場改革的痛點與難點。


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